綠皮書：2014年人民幣匯率存在超調風險

　　作者 章軻

　　由國家信息中心、社會科學文獻出版社12月2日發布的《經濟信息綠皮書：中國與世界經濟發展報告(2014)》(下稱“綠皮書”)稱，2014年人民幣匯率存在超調風險。

　　2013年人民幣持續快速升值，按照中間價計算，前三季度累計升值2.24%，按照國際清算銀行公布的數據計算，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別累計上升6.3%和6.6%。

　　但綠皮書分析認為，人民幣的強勢升值缺乏基本面支撐：

　　一是人民幣的快速升值并非建立在經濟強勁增長基礎上。2013年第二季度經濟增長出現超預期下滑，第三季度雖企穩回升，但回升勢頭并不穩固，2013年9月，工業、消費、投資等關鍵經濟指標回落，對匯率有重大影響的出口出現同比負增長。

　　二是海外美元兌人民幣無本金交割遠期外匯交易(NDF)報價持續高于同期國內美元兌人民幣即期匯率，說明海外市場一直存在人民幣貶值預期。

　　三是跨境資金流入壓力減緩。2013年第一季度，資本和金融項目順差901億美元，儲備資產增加1570億美元；第二季度資本和金融項目順差縮窄為286億美元，儲備資產增加466億美元。

　　基本面變化很難對人民幣快速升值給出合理解釋。綠皮書認為，人民幣對美元缺乏彈性的匯率安排以及市場心理因素是導致人民幣出現加快升值的主要原因。

　　綠皮書分析，從年內走勢看，人民幣對美元先后有兩輪加速升值，一是2013年4~5月，匯率中間價升值幅度為1.44%，二是2013年9~10月，10月24日匯率中間價較8月底上升0.61%。這兩輪人民幣強勢升值均有美元走低的背景。

　　2012年底以來，國際市場非美元貨幣兌美元紛紛貶值，日元貶值幅度超過20%，歐洲貨幣普遍貶值3%~5%，商品貨幣則貶值8%~10%。由于人民幣兌美元匯率先穩后升，導致人民幣有效匯率出現大幅上升。

　　9月初，市場對美聯儲QE退出預期逆轉，美元指數大幅下挫，人民幣兌美元匯率再次加快上升。另外，在兩輪人民幣快速升值中，市場心理因素都起到了關鍵作用。為市場所決定的人民幣即期匯率在盤中都曾出現漲停現象。

　　綠皮書分析，從經驗來看，由市場預期和投機炒作推動的匯率波動，如果缺乏基本面支撐，會出現超調現象。人民幣匯率超調是指人民幣匯率短期波動超過了長期穩定均衡值，并因而被一個相反的調節所跟隨。如果人民幣繼續快速升值，就可能出現“超升”，未來可能出現急轉直下的危險。而2014年美聯儲可能退出QE政策將推動美元走強，加劇人民幣貶值風險。