綠皮書：2014年人民幣匯率存在超調(diào)風險

　　作者 章軻

　　由國家信息中心、社會科學文獻出版社12月2日發(fā)布的《經(jīng)濟信息綠皮書：中國與世界經(jīng)濟發(fā)展報告(2014)》(下稱“綠皮書”)稱，2014年人民幣匯率存在超調(diào)風險。

　　2013年人民幣持續(xù)快速升值，按照中間價計算，前三季度累計升值2.24%，按照國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)計算，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別累計上升6.3%和6.6%。

　　但綠皮書分析認為，人民幣的強勢升值缺乏基本面支撐：

　　一是人民幣的快速升值并非建立在經(jīng)濟強勁增長基礎上。2013年第二季度經(jīng)濟增長出現(xiàn)超預期下滑，第三季度雖企穩(wěn)回升，但回升勢頭并不穩(wěn)固，2013年9月，工業(yè)、消費、投資等關鍵經(jīng)濟指標回落，對匯率有重大影響的出口出現(xiàn)同比負增長。

　　二是海外美元兌人民幣無本金交割遠期外匯交易(NDF)報價持續(xù)高于同期國內(nèi)美元兌人民幣即期匯率，說明海外市場一直存在人民幣貶值預期。

　　三是跨境資金流入壓力減緩。2013年第一季度，資本和金融項目順差901億美元，儲備資產(chǎn)增加1570億美元；第二季度資本和金融項目順差縮窄為286億美元，儲備資產(chǎn)增加466億美元。

　　基本面變化很難對人民幣快速升值給出合理解釋。綠皮書認為，人民幣對美元缺乏彈性的匯率安排以及市場心理因素是導致人民幣出現(xiàn)加快升值的主要原因。

　　綠皮書分析，從年內(nèi)走勢看，人民幣對美元先后有兩輪加速升值，一是2013年4~5月，匯率中間價升值幅度為1.44%，二是2013年9~10月，10月24日匯率中間價較8月底上升0.61%。這兩輪人民幣強勢升值均有美元走低的背景。

　　2012年底以來，國際市場非美元貨幣兌美元紛紛貶值，日元貶值幅度超過20%，歐洲貨幣普遍貶值3%~5%，商品貨幣則貶值8%~10%。由于人民幣兌美元匯率先穩(wěn)后升，導致人民幣有效匯率出現(xiàn)大幅上升。

　　9月初，市場對美聯(lián)儲QE退出預期逆轉，美元指數(shù)大幅下挫，人民幣兌美元匯率再次加快上升。另外，在兩輪人民幣快速升值中，市場心理因素都起到了關鍵作用。為市場所決定的人民幣即期匯率在盤中都曾出現(xiàn)漲停現(xiàn)象。

　　綠皮書分析，從經(jīng)驗來看，由市場預期和投機炒作推動的匯率波動，如果缺乏基本面支撐，會出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象。人民幣匯率超調(diào)是指人民幣匯率短期波動超過了長期穩(wěn)定均衡值，并因而被一個相反的調(diào)節(jié)所跟隨。如果人民幣繼續(xù)快速升值，就可能出現(xiàn)“超升”，未來可能出現(xiàn)急轉直下的危險。而2014年美聯(lián)儲可能退出QE政策將推動美元走強，加劇人民幣貶值風險。